壹計就明

良禽擇木而棲

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資源有限,慾望無窮,是經濟學基本假設,亦是現實。人總要面對抉擇,人生、工作及投資亦如是。將選擇( option)定價,是財務學的一門學問,期權定價的數學模型已在市場上廣泛應用,而提出及完善該模型的學者更榮獲諾貝爾經濟學獎。可惜,該諾獎的頒發亦留下一個永不能彌補的遺憾及痛苦!

抉擇每每痛苦,堅持或放棄選擇或更痛苦。英文有一句:「 no pain, no gain.」(沒有痛苦,沒有收穫。)香港人亦一句:「食得鹹魚抵得渴。」同樣忠言逆耳,但人生及現實不就是這樣!試想像持有一隻股份,每股由 2015年 14.32港元,到 2016年中 5.99港元,到今年首季的 2.72港元,大家是繼續持有,還是已賣出股份?假如該股份是阿里健康( 241)?首先看看投資,再看看期權定價、工作及諾獎遺憾。

從投資阿里健康到期權定價

恒生指數上週五創一年新高,但自 5月中至上週五其實僅升了 1%;同期,阿里健康公布全年業績後,股價輾轉上升,上週更曾升至今年新高的 4.89港元,上週五收市回落至 3.87港元,但以收市價計算,累計升幅仍約有兩成。阿里健康的業績亮麗嗎?
阿里健康最新年度收入有 4.8億元人民幣,對比去年同期升了七倍,由醫藥電商業務快速成長帶動,相關收入已佔總收入約八成。可是,阿里健康的毛利卻僅升四倍,年度虧損仍逾 2億元人民幣,虧損對比去年同期擴大 5%。資產淨值僅有 11億元人民幣及持續虧損的阿里健康,上週五市值卻有 317億港元。一向以財務報表分析、市盈率等基礎分析,論斷股份價值的方法,似乎並不能應用在解釋阿里健康的股價上!
有人會指,阿里健康的價值就在「阿里巴巴」四個字;又有人會指,不斷注資及注入項目的憧憬,不就是阿里健康的價值,例如業績公布後,阿里健康就先後公布了不同的內地投資。不過,怎樣計算這些價值?在財務學上,粗略地說有權注資的將來可能,可當是一種期權或實質期權( real option)來看待,可以期權定價模型( option pricing model)來計算。

從期權定價到工作及諾獎遺憾

在期權理論上,選擇了的投資,價值如包含將來的可能性,那就是期權價值;選擇了的工作,付出了半斤,如拿不回八兩,不足的或也包含將來的可能性,那亦是期權價值。期權價值很大是否就要選擇或堅持下去?大家可忍受每股一時 14港元,一時又 3港元的波動投資嗎?大家可忍受一週七天,天天朝九晚二至四的工作嗎?更重要是,期權最終未必可行使。
筆者就忍受不了上述情況,選擇不作類似投資,選擇離開類似工作。美國總統杜魯門曾在不同場合,說過這句類似的話:「忍受不住熱力,就離開熱廚房。」(「 if you can't stand the heat, get out of the kitchen.」)。當選擇離開,就不要投訴失去了的期權。「食得鹹魚抵得渴」或許較逆耳及負面,可改一改,大家何不「良禽擇木而棲,賢臣擇主而事」?
期權定價模型中的「 Black-Scholes-Merton model」,由布萊克( Fischer Black)及休斯( Myron Scholes)最先提出,並由墨頓( Robert C. Merton)修改完善。後兩者在 1997年獲頒諾貝爾經濟學獎,而前者布萊克卻遺憾地未能獲獎,因他已在 1995年患癌症離世了!



林智遠 Nelson Lam
執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。
目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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