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眾裡尋藍籌新貴

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一如大家所料,百麗( 1880)上週復牌,股價反映了建議的私有化價格,市場焦點進一步落在恒指成分股的百麗,何時被剔出「藍籌股」之列;同時,市場又「眾裡尋他」,尋覓哪一隻股份,將會成為藍籌新貴。瑞聲( 2018)及吉利( 175)「染藍」後的升幅,推動了今次「尋藍逐金」之夢!

市場以高市值、高日均成交額、股價表現等指標,尋尋覓覓出不少候選藍籌新貴,如舜宇光學( 2382)、香港電訊( 6823)、比亞迪( 1211)、復星國際( 656)、長城汽車( 2333)、萬洲國際( 288)等,當中市值逾 600億港元的創科實業( 669),也是候選新貴之一。不知是否因「逐金夢」所致,上週恒指跌約 1%,創科股價卻升了 3%!

眾裡尋他千百度

較少受媒體注意的創科,股價今年升了 24%,跑贏同期僅升 11%的恒指,原因或與三月中公布的業績有關。創科在業績公布前,今年股價升幅大約接近恒指;但在業績公布後至上週,恒指僅升 3%,創科股價卻升了 16%。被大行形容為「業績亮麗」的創科,在 2016年,營業額增長其實只有 9%,在毛利率及溢利率微增 0.5%下,股東應佔溢利亦僅升 15%。
在聯交所的行業分類中,創科被歸類為消費品製造業,主要業務為製造與經銷電器及電子產品。創科在財務報表分部資料中,把銷售貨物分類為兩類:「電動工具」及「地板護理及器具」,當中電動工具分部,佔創科的總營業額逾八成,佔創科的分部業績溢利總額更逾 95%,是近年的營業額及溢利增長動力。
要靠股息率不足 1.5%的創科圓「逐金夢」,相信不能只靠股息,還要靠股價。創科股價不僅今年升了 24%,過去五年亦升了 2.5倍;但近兩年,創科股價都只在 25至 36港元上落,最高位是去年中的 36.2港元。以創科去年股價高位計算當日的市盈率及市賬率,分別是 24倍及 4倍;創科上週收市股價 34.35港元,引申的市盈率及市賬率,已分別是 20倍及 3.4倍,距離高位的市盈率及市賬率不遠。

燈火闌珊處

要靠股價,就要突破市盈率及市賬率的疆界;要突破市盈率及市賬率的疆界,就要看溢利,就要看增長。在財務報表中可見,創科的溢利率確是持續增長,但連續五年的每年增長都不足 1%,營業額及溢利的增長率更是反反覆覆。所謂「業績亮麗」,是否僅指創科的營業額增長在 2016年的 9%,較 2015年的 6%為高,或是否僅較大行預期為好!
然而,事實是除營業額增長率外,創科 2016年的毛利、溢利、資產及權益增長率,都較過去五年平均增長率為低; 2016年的溢利及資產增長率,亦較 2015年增長率為低。創科兩類銷售貨物中的地板護理及器具銷售及業績貢獻,正不繼收縮,增長主要依賴電動工具銷售。但創科的電動工具業績貢獻率,在 2016年已接近無增長,相關業績只能與銷售額同步增長。
試問沒有更高增長,哪有更高的市盈率及市賬率?沒有更高增長,就是有更高的市盈率及市賬率,又可維持多久?夢總有夢醒時,燈火闌珊處,一切仍以基本因素為準!



林智遠 Nelson Lam
執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。
目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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