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中移動長升神話

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「知否世事常變,變幻原是永恒」,是 70年代粵語流行曲的歌詞,令人憶起當年廣東歌的迅速發展,不少人更緬懷 80年代廣東歌的盛況,希望今天仍有機會重溫舊夢。正如經常聽到投資者,追問中國移動( 941)可會重拾當年長升的神話。剛巧,中移動上週公布首季主要營運數據,就和大家看看中移動。


營運數據不是整份季績
在 1997年上市的中移動,是透過持續收購不同省份的電訊業務,不斷壯大。 2003年沙士期間,中移動股價曾跌至 14.55港元,但之後就一直上升,到 2007年底升至最高 160港元。 2008年後,中移動股價在 60至 90港元之間浮沉,去年 4月底曾升至 116.8港元,上週收 91.3港元。
中移動上週公布 2016年首季數據,嚴格上不算是季度業績,只有數項收入、利潤及營運數據,並沒有整份收益表。根據香港的上市規則,主板上市公司除要公布中期及末期業績外,是不須公布季度業績,但可自願公布月份或季度業績或數據。中移動自願公布的季度數據,顯示首季收入對比去年同季升 8.7%,稅前利潤及股東應佔利潤僅升 0.5%。
沒有中移動整份收益表,就不能知曉收入上升而利潤僅微升的細節。經常閱讀本欄的讀者,可有猜想當中原因或與營運開支或其他虧損有關?原因尚待考證,但有分析員已急不及待,發表中移動「增長盈利化」及表現「優於大市」的投資評級!
從歷史數據入手分析
季度數據並不全面,亦難反映中移動的大格局變化,故此試從歷史數據入手。簡單計算,發現 2004年至 2007期間,中移動的收入增長由 21%至 26%不等,年度利潤增長在 18%至 32%之間,中移動股價長升有其可觀收入及利潤增長支持。
可是,中移動的收入增長在 2008年就開始逐年減慢,由增長 15%跌至 8%,近兩年增長僅有 2%至 3%,故今年首季增長近 9%,難怪分析員那麼雀躍。但單一季增長相信並未可確認回復增長,而增長率亦不能與當年 20%以上的增長率相比。此外,中移動的年度利潤增長在 2009年後減幅更明顯,增長僅有 2%至 5%,近三年更倒退 1%至 9%。
利潤倒退的速度較快,原因是中移動的營運開支增幅較大。中移動的營運開支佔總收入,在 2011年約為 72%,但在 2015年竟升至 85%,當中其他營運支出升了不少,而銷售產品成本亦跟隨銷售收入上升。奇怪的是,若以銷售產品收入減去銷售產品成本,竟錄得虧損,那麼不做銷售產品不是更好?
按大格局軌跡,中移動 2015年的利潤本應錄得較大倒退,但因業內改革,在轉移鐵塔資產到新成立的鐵塔公司中,錄得 155億元人民幣的收益,故此去年利潤才不用大跌。如不計此收益,中移動稅前利潤跌逾一成。收入升而利潤不升,似變了中移動的「新常態」,並不呼應分析員口中的「增長盈利化」。
「不必怨世事變,變幻才是永恒」,今天的中移動擁有穩定的收入及利潤,或許是大家不慣面對高增長不再的中移動而已!


林智遠( Nelson Lam)
執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。
目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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