插圖:詹震寰

壹計就明

滙豐渣打的表現

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兩年前,無心插柳,開始《壹計就明》專欄;幾許風雨,人面全非,柳雖仍未成蔭,今期剛剛滿兩年了!
當日,開始和大家分析上市公司時,恒生指數約在 23,000點上落,今天也在 23,000點徘徊。專欄初時僅得半版,曾先後分析滙豐( 5)及渣打( 2888)兩間香港發鈔銀行,並指出有「預警倒退信號」。大家記得當時滙豐及渣打的股價嗎?

2013年 11月中,滙豐股價約 87港元,渣打股價超過 180港元。上月收市,滙豐股價是 61港元,渣打股價是 85.8港元,兩年以來分別下跌了三成及五成。回首前塵,大家有否避開兩間銀行股呢?
上週, 11月初,滙豐及渣打公布第三季季度業績。媒體標題突出滙豐季度利潤現驚喜,稅前盈利增長三成;反之,渣打季度利潤卻現驚嚇,出現虧損外,更公布折讓三成的「 7供 2」供股計劃,彼此財務表現彷彿高下立見。

滙豐季績何喜之有?

翻開滙豐最新的季度盈利公布,收益表中的利潤是增長了,但增長主因並不是真的收益增長及利潤增長,僅是滙豐去年有數項一次性支出,包括與美國當局和解及賠償英國客戶等支出,拉低了去年的比較數字。滙豐今年沒有這些支出,故此利潤就「增長」了!
不看滙豐季度收益表底數的利潤數字,如看收益表中的淨利息收益、費用收益淨額、營業收益總額,甚至營業收益淨額,大家會發現數字全是下跌。單以滙豐的營業收益總額,對比去年同季及今年第二季,竟分別下跌了 14%及 16%,換言之,滙豐的收益及利潤,不是增長,應是收縮。
大家看收益及利潤的增長外,亦應留意利潤的質素( earning quality)。分析利潤質素,其中一個方法,是看全面收益表。可惜,滙豐按他們的習慣,並沒有在季度業績中提供全面收益表。
退而求其次,參考滙豐 8月時公布的中期業績,中期利潤有 107億美元,在可供出售投資的公允價值及匯兌差額等虧損下,中期全面收益僅是中期利潤的三成,有 32億美元,而資產負債表中的股東權益總額,亦因此僅增加 21億美元。若以滙豐第三季的股東權益總額僅增加 6,800萬美元推算,滙豐第三季的全面收益或更不樂觀。

渣打撥備大增帶來虧損

對比滙豐 62頁的季度業績,渣打上週公布僅五頁的管理層中期報告,就更顯簡陋。渣打的報告,除和滙豐一樣沒有全面收益表外,亦沒有資產負債表,只有簡化了的收益表。
從渣打簡化了的收益表,看到渣打收入下跌兩成中,經營支出卻沒有明顯降低;更嚴重的,是貸款減值等撥備大幅增加超過一倍。渣打公布中期業績時, 6個月的撥備才 17億美元,短短 3個月卻多了超過 12億美元的撥備。兩者都反映,渣打管理層責無旁貸。
逆向思考,季度業績要虧損一億美元,撥備是否需要大增?撥備大增,供股的理據不就加強了?撥備大增後,當撥備回撥時,業績不就能「自動」改善?
兩年過去了,滙豐及渣打的表現似仍未有改善的跡象,甚至似更泥足深陷;兩年後是怎樣,或仍未可作準,但大家卻可掌握今天,做自己的分析,做自己的抉擇!




林智遠Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。
目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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