壹計就明

嘉能可的困境可預視

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以加拿大卡加利為起點,遊覽洛磯山脈中的冰川、雪山、黃葉、碧湖及滿月。途中遇上一位越南來的華僑計程車司機,訴說石油及天然氣之都的卡加利,曾擁低失業率及高人均收入的美譽。可惜,今天一切已人面全非,在原油及商品價格大幅下跌後,很多石油及天然氣公司已停止在卡加利的運作。司機每天等一個乘客,普遍用上多個小時,而司機的人數也不斷增加。
遠在無線上網緩慢的洛磯山脈中,剛巧亦看到媒體廣泛報導商品生產及營銷商的嘉能可( Glencore, 805),突爆出「債務恐慌」,故此也不得不看看及分析或成「雷曼式骨牌效應」的嘉能可。

嘉能可掌握上市時機一絕

翻開嘉能可的年報,必定看到嘉能可反覆自稱是「領先的綜合商品生產商及營銷商」,在全球生產、精煉、加工、存儲及運輸不同的商品,包括金屬、礦產、能源產品及農產品,常屬地為瑞士。嘉能可經營的商品廣泛,確是「綜合」商品商,但何為「領先」,卻不甚了了!
更奇怪的是,嘉能可的財務報表不是已有不少的蛛絲馬跡,可預視嘉能可的困境或債務問題,又何來突爆恐慌?由淺入深分析嘉能可的財務報表,看怎可預視嘉能可的困境。
首先,嘉能可 8月中欣然公布的最新中期業績,是由盈轉虧,報表中已直接看到期內虧損超過 8億美元。事實是,嘉能可自 2011年上市後,利潤已年年倒退,直至 2013年更出現大額虧損,達 73億美元。嘉能可雖在 2014年轉虧為盈,但也不及 2011年的利潤,更只曇花一現,緊接的 2015年上半年又再虧損了。
嘉能可的股價除上市後數天,曾短暫及輕微超越 66.35港元的招股價外,就一直輾轉下跌。上週五,嘉能可的收市價是 10.7港元。嘉能可掌握上市的時機,堪稱一絕,應該可算是「領先」了!

財務報表的蛛絲馬跡

或者,大家會疑惑,嘉能可的業績及股價表現,或如卡加利的情況般,受商品價格大幅下跌所影響。然而,再看看財務報表附註,就不難發現嘉能可的虧損,是源於 2013年以 295億美元代價,完成收購斯特拉塔( Xstrata)所致。
根據 2014年的財務報表附註,嘉能可收購斯特拉塔,產生了 132億美元的商譽。收購完成當年,嘉能可就要為此商譽減值超過六成,虧損達 81億美元。一買就要減值,不是管理層的責任?還是,管理層已知道,那些用作收購代價的嘉能可股份,是不值那價錢,所以趕緊用來作收購之用?
再簡單的計計數,收購斯特拉塔後的 2013年開始,嘉能可的資產及債務大幅上升接近五成,但收益或營業額相對總資產的比率卻一直下跌,由超過 200%跌至 150%。換言之,嘉能可的營業額升幅,追不上資產及債務的升幅,嘉能可 2014年的權益回報更不足 5%。
更深入一層,嘉能可的毛利率多年來都微薄,僅 2%至 3%。如此微薄的毛利率,管理層哪會不知,是很容易被「雨打風吹去」?當 2015年上半年,嘉能可又要為物業、廠房及設備進行 8億美元的減值時,業績再出現虧損或是可預視的。
大家沒有水晶球,但有年報及有財務報表,突爆恐慌或可此中尋,看到一些蛛絲馬跡!



執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。
目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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