復星國際主席郭廣昌

壹計就明

報表中的藝術

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到敦煌,必到莫高窟。世界文化遺產的莫高窟,被視為內容最豐富而又最大的佛教藝術寶地,洞窟融合中、印文化,集壁畫藝術、雕塑工藝及建築技術於一身。從古印度傳入的飛天,畫在數百個洞窟的壁上,隨朝代轉變,自成一家,亦成了敦煌的標誌。自問對藝術一竅不通,卻領會到看報表也要懂看藝術!
遊敦煌期間,復星國際( 656)公告「零折讓供股」,媒體形容「忽然又供股」及「為其併購進行集資」。就在敦煌,下載復星的報表分析。


創意的板塊分類
號稱「中國最大的民營綜合企業之一」及「上海和黃」之復星, 2007年上市,當年已經營六個業務板塊:醫藥、鋼鐵、房地產開發、礦業、零售及金融服務。今天,復星雖將業務歸納為綜合金融和產業運營兩板塊,但前者已包括保險、投資、資本管理、銀行及其他金融業務;後者又包括健康、快樂生活、鋼鐵、房地產及資源,前後共九個業務板塊。
復星業務愈做愈廣,板塊分類也別具創意,如「快樂生活」,大家知道是什麼嗎?原來是「進行運營和投資黃金及珠寶批發零售業、旅遊及娛樂產業」。買賣金、銀、珠寶,就是快樂生活?
2007年年報,復星自稱「股本回報一直維持較高水平」,現實卻是上巿當年 18%的股本回報( Return on Total Equity),翌年已跌至 9%, 2009年曾反彈至 19%,可惜 2010年又再下跌,一直跌到 2012年的 9%,近年稍回升至 13%;若以 8月底公布的中期業績推測,股本回報將又再跌回 10%。
2015年中期業績,對比去年同期,表面顯示復星的收入上升 20%,毛利上升 36%,利潤更上升 79%;但不難發現毛利,是不足以應付銷售、行政、財務及其他開支,相差達 35億元人民幣,而行政開支亦大升 9成,半年已達 56億元人民幣,是除銷售成本外的最大開支,中期業績並沒有絲毫解釋。
復星利潤能上升,全因其他收入及收益大升兩倍,當中主要包括出售投資之收益及投資的公允價值變動。復星的財務費用也升達 26%,財務負擔不斷增加。
沒有帶息的負債不是債務?


看復星的財務負擔, 2015年中期的財務回顧就指「總債務」為 970億元人民幣,「總債務佔總資本比率」為 51%,與年報中五年統計披露的比率,相差不大。
可是,復星定義的「總債務」,或與大家認識的債務不同,僅包括帶息的借款、可轉換債券及關聯方借款,其他負債一概不計。如將復星綜合財務狀況表中的負債總數,比較此「總債務」,會發現很大差別(見附表)。
五年間,復星的負債對權益比率由 163%升至 275%,與內房股在伯仲之間。對比復星定義的「總債務佔總資本比率」,既穩定,又趨跌,是否巧奪天工?但沒有帶息的負債不是債務嗎?現實是,復星的五年收入及利潤僅分別上升 77%及 41%,五年負債總數卻升了接近四倍。
飛天出神間,看懂藝術,看清債務的波幅,供股或不是忽然,是必然,甚至可預期;供股併購或也有可能,但供股償債或最迫切!
林智遠 Nelson Lam


執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。
目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
(林智遠)
ed_bn@nextmedia.com

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