插圖:劉志誠

壹角度

恒指九倍市盈率有幾真?(2015/8/27)

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近日恒指急挫, 50隻成分股總市值跌至不足 14萬億元,以去年它們(包括長實及和黃)總盈利接近 1.5萬億元推算,恒指往績市盈率( PE)不足九倍,表面看來是入市良機。
然而,恒指九倍的市盈率到底有幾真?上月中筆者見港股大幅下挫,抱着追求真相的態度去研究這課題,發覺恒指市盈率存在着不少「水分」,讀者千萬不要信以為真。

 


七月中,恒指仍處於 25,000點水平,恒指服務公司在網頁公布的恒指市盈率約 10.5倍。但翻開報章, 49隻成分股(不計長實地產)的平均市盈率接近 15倍,與恒指服務公司的 10.5倍相差甚遠。這是由於恒指是反映 50隻成分股的總市值變動,不像美國道瓊斯指數只反映 30隻成分股的股價變動,故此市值比重愈高的股份對恒指及恒指市盈率的影響便愈大。
2014年 50隻成分股所賺的 1.49萬億總盈利,當中有 5,200億元來自 9隻國企( H)股,佔總盈利 35%。這 9隻國企股,平均市盈率不足 7倍,故此大大拖低恒指市盈率。其中一隻建設銀行,去年盈利高達 2,300億元人民幣,折算成(以 1兌 1.25計算) 2,800億港元。當中建行 H股佔 96%盈利(其餘屬 A股),即是 2,700億港元,已佔 9隻國企股 5,200億元盈利的一半以上,亦差不多佔恒指 50隻成分股 1.49萬億元的 20%。
扣除 9隻國企股的盈利,其餘 41隻恒指成分股的盈利合共 9,700億元,市盈率在 12倍以上。但必須留意這 9,700億元的盈利,存有很大「水分」,當中有 1,800億元來自資產重估, 1,200億元來自出售資產所得。若扣除這合共 3,000億元的所謂「盈利」, 41隻非國企股盈利只得 6,700億元,市盈率升至 17倍以上(以恒指 25,000點計算)。
2005年本地上市公司實施新的會計制度,每年要為投資物業估值,若然物業升值,就算作盈利,結果嚴重誇大地產公司去年的盈利。例如去年九倉賺 360億元,當中 280多億元屬物業重估盈利,核心盈利其實只得 70多億元。由於盈利被誇大數倍,令九倉的市盈率只得 4倍多;若撇除物業重估盈利,九倉的市盈率超過 20倍。同樣,領展(前稱領匯)上年度(截至今年 3月)賺 270多億元,當中近 230億元來自物業重估。若撇除物業重估盈利,領展的市盈率便由不足 4倍暴升至 25倍。
去年一月底,電能出售港燈超過一半股權,獲利 530億元。和黃透過長江基建間接持有電能約 30%股權,故此分得約 160億元盈利。而長實持有近半和黃股權,故此又可分得約 80億元盈利。因此李嘉誠去年出售港燈,便為恒指帶來 770億元特殊盈利,有助拖低恒指市盈率。
2006年 9月前, 33隻恒指成分股並沒有國企股,之後恒指公司開始加入國企股,並把成分股數目增至 50隻。 2006及 2007年,國企股市盈率高達 30倍,恒指公司引入國企股,基金經理搶貨,迅即推高恒指市盈率,直至 2007年 10月恒指市盈率高見 24倍,股市終於「爆煲」。
今年 4月 27日,恒指高見 28,588點,市盈率不過 12倍左右,但結果依然「爆煲」。現在回頭一看,若然撇除 9隻 H股,資產重估及出售資產等利潤,當時恒指市盈率高達 20倍,已接近過往「爆煲」水平。
林本利
曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監( http://www.livingword.edu.hk )
作者網誌- http://lampunlee.blogspot.com

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