插圖:劉志誠

壹計就明

蘋果概念股的危與機

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遊雲南,走到中緬邊境不遠,翡翠集散地的騰衝。翡翠原石又名「賭石」,未切開的賭石,不知是寶是草,買賣賭石就如賭博,故賭石又指翡翠買賣。在騰衝兩天,多次聽到當地人說:「瘋子買,瘋子賣,還有瘋子在等待。」形容賭石買賣,亦反映他們了解買賣中的風險。

買股票,不知投資的公司是龍是蟲,與賭石無異。更甚是買了寶石般的股票,亦不了解寶石也有風險,財務報表或許可幫一些忙!

蘋果與瑞聲同病相憐

上週,股壇中的寶石蘋果公司公布最新季度業績,在全球大賣的 iPhone 6帶動下,對比去年同季,蘋果季度收入上升 33%,來自中國的收入更增長逾一倍,毛利率和溢利率分別微升 1%,至 40%及 22%。然而,對比表現強勁的同年上一季,蘋果季度收入卻下跌 14%,不如市場預期,蘋果股價因此回落約 6%。
蘋果公布季績後,在香港上市的蘋果概念股亦受累,瑞聲科技( 2018)股價單日下跌 7%,恒指當日僅下跌 1%;最無辜的,或是不做蘋果代工生產,但仍反覆被誤認是蘋果概念股的富智康( 2038),單日下跌 4%。
股票價格波動,有時比賭石更難捉摸,所以要了解投資公司的風險,才能保持平常心做決定。大家了解蘋果概念股的風險嗎?

恒指與瑞聲股價走勢相反

號稱世界最大聲學產品製造商的瑞聲,市場佔有率約三成半,生產的麥克風、受話器和揚聲器,會賣到蘋果、三星等客戶,作為手機及其他產品的元件。 2005年上市,瑞聲十年間股價上升超過 12倍。今年在 4月底前,恒指上升了 19%,瑞聲股價卻微跌 1%。有趣的是, 5月起至上週,恒指輾轉下跌 11%,瑞聲股價卻反而上升 6%。
今年初瑞聲股價的表現,或反映瑞聲 2014年較失色的業績, 2014年收入按年上升不足 10%,是過去五年最差的一年, 2010年至 2013年每年收入增長達 21%至 55%;毛利率及溢利率也由 2013年的 43%及 32%,下跌至 41%及 26%。
可幸,瑞聲四成的毛利率冠絕同行,與蘋果比肩,瑞聲管理層最近就指同行的毛利率僅約兩成。而瑞聲 5月初公布的 2015年第一季業績,收入對比 2014年同季上升 24%,毛利率及溢利率也保持平穩。故亦可解釋,為何瑞聲股價在逆市中,自 5月起與恒指背馳。

成也蘋果,敗也蘋果

追逐蘋果概念股,有機遇,亦要知危險。瑞聲最大的危險,就是來自蘋果。蘋果股價的波動已清楚顯示,蘋果有何異動,瑞聲將首當其衝,更確切的,就是集中風險( concentration risk)。
瑞聲的年報就披露,瑞聲五大客戶的銷售額共佔總銷售額約四分之三,而最大客戶的銷售額亦佔總銷售額逾 35%。換言之,瑞聲的訂單,甚至增長,均集中依賴一小撮客戶。市場上一直指瑞聲的最大客戶是蘋果,失去蘋果訂單的結果會是怎樣?會否成也蘋果,敗也蘋果?
冠絕同行的毛利率能維持多久,是瑞聲的另一潛在風險。推陳出新,持續研究開發,是維持高毛利率的方法之一,財務報表正列出瑞聲的研發開支,一直佔收入約 8%。
現時,瑞聲的市盈率是 18,若能保持 24%的收入增長及平穩的溢利率,股價不變下的市盈率將降至 14;相較溢利反覆不定的富智康,或是偽蘋果概念股,市盈率卻是 25。
「禍兮,福之所倚;福兮,禍之所伏。」是老子的名句,亦是投資的道理。財務學上看回報,一定也看風險,禍福必然共存!

林智遠 Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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