壹計就明

看普拉達的「國際困境」

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研究投資對象,分析員其中一個慣常方法是「基本分析」( fundamental analysis),先由宏觀經濟入手,分析不同經濟體,以選定經濟體;在經濟體中,分析不同產業,再選擇產業;從產業中,分析不同企業,最後確定合適投資對象。由宏觀經濟、到產業、到企業的分析,普遍稱為「自上而下分析」( top-down analysis),財務報表分析是企業分析的其中一環。

自上而下分析的局限
自上而下分析的優點是全面和系統化,缺點是費時費力和欠靈活。現時跨國跨產業的企業不少,投資者要運用這分析也不容易,單以財務報表分析,缺乏宏觀經濟和產業分析,始終有欠全面。今天分析普拉達( 1913),只靠財務報表足夠嗎?可看到國際視野嗎?
普拉達是大家較熟悉的「 PRADA」,從事設計、生產和銷售名貴皮具、服裝等奢侈品。普拉達 9月公布中期業績,上週發出中期報告。不用看業績,只要看普拉達股價在業績公布後一日應聲下跌 6%,而恒指同日只微跌 1%,已知道市場對業績的評價。普拉達上週收 48.75港元,業績公布前兩年,股價並未曾跌低過 51元。究竟普拉達的業績出了什麼問題?
去年盈利已露收縮玄機
普拉達今年半年收入微升 1%,毛利微跌 1%,營運開支卻不成正比的上升 9%,使期內淨收入,即盈利,下跌了五分一。對比去年同期,收入上升 12%,毛利上升 15%,盈利增長 8%,普拉達今年中期業績大不如前。盈利由增長轉向至倒退,普拉達去年業績或已露玄機!
在今年 4月,普拉達公布去年全年業績,收入上升 9%,盈利卻上升少於 1%,增長已是強弩之末。在業績公布後,普拉達股價已反覆在 55港元徘徊,不能回到去年下半年最高的 80.2港元。
進一步分析,普拉達今年半年收入微升 1%,營運開支中的銷售成本( selling costs)卻上升 13%,是否普拉達全力花費催谷銷售,依然有心無力,返魂乏術?分析時也差些跌下陷阱,普拉達在年報和中期報告,竟同時以「銷售成本」翻譯「 costs of goods sold」和「 selling costs」,稍一不慎,分析也做錯!
更嚴重的可能是,普拉達的存貨和應收貿易賬款淨額對比去年中期,卻分別上升 32%和 18%。普拉達有否在管理存貨和銷售預期出了偏差?有否以較長的應收賬信用期來催谷銷售?
普拉達的應收賬還有不易理解的地方,是應收第三方貿易賬款接近 3.5億歐元,但獨立客戶及特許經營半年銷售只有 2.9億歐元。普拉達有解釋今年 7月有交付大量 2014年秋冬系列,那麼去年 7月沒有交付大量 2013年秋冬系列?還是即期應收賬信用期已超過 210天!
從財務數字看國際困境
按地區劃分,普拉達亞太區、歐洲和意大利的銷售佔整體銷售四分三。去年全年銷售增長,亞太區有雙位數 11%,歐洲和意大利也有約 5%。可惜,今年第一季,三個分區銷售全面下跌 3%至 4%;今年半年銷售,意大利回復上升 7%,但亞太區和歐洲仍下跌 1%至 3%,而亞太區和歐洲卻佔整體銷售超過 56%。
雖然普拉達亞太區和歐洲銷售下跌,然而同區的直營店和特許經營數目,對比去年同期卻是上升,歐洲上升 13%,亞太區更上升 16%,意大利也上升 4%。
可能,不用國際視野,大家也可從中了解普拉達所面對的「國際困境」!
林智遠
執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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