天下第一倉

三思而後行

開始本文前,我將以本週三開市價,買入 1,000股 TVB、 10,000股太平洋航運、 10,000股德昌電機及 20,000股國泰航空( 293)。

 

自我在 1976年來到香港起,香港投資者持續輸錢,現在又好像想亂上車,在不熟悉的問題「押重注」,今次是電視牌照事件。
政府終於宣布兩個新牌照的得主,投資者的反應,就好像「幸運中獎」的公司得到一棵搖錢樹,只要搖一搖,便有錢跌下來。問問 TVB過去 40年,如何艱難地對抗電影、衞星電視、互聯網及各類視頻的競爭。問問 TVB是否只要搖一搖樹,便會有盈利。我知道不是,因為在 1977至 1979期間,我幫它們做審計。

得到牌照未必好

在我看來,新牌照得主其實「不幸」,因為它們要花過億元去請人、製作可與 TVB相比的節目等。這是世界上一個最艱難的生意,它跟開間金鋪或者買個的士牌不同。
在未來 6至 12個月,新牌照得主不太可能有節目推出,未來也不太可能吸引 80%觀眾,有沒有廣告客戶也成疑,最後可能因而要虧損幾年。
我欣賞競爭,激烈的競爭令產品質素不斷改善。星巴克、麥當勞、蘋果、 facebook,全球最優秀的公司,每日都面對競爭對手,那又有什麼錯呢?它們的股價持續攀升。不過,香港投資者卻為了幾個競爭對手的名字,將 TVB從五月的歷史高位$64,掟落$48。

TVB值得投資

看新牌照得主的表現,他們過去 13年的股價,對比 TVB根本無得比。其中一個對手,雖然有很強勁的人脈關係、賬面上穩定的業務,但在今年上半年仍錄得虧損,又無派息;另一名對手,股價更由 2000年的$130,跌至現時的$3.6。相反, TVB不斷增加派息,又為股東提供的持續資本增長,股本回報率(扣除現金)為 30%,股息 5%。
你或許不喜歡 TVB的節目,但現在並非英國的 Sky、 BBC或者美國的哥倫比亞廣播公司獲得牌照,若是他們,那我就會緊張,因為他們才是 TVB的真正對手。
TVB在中期報告提及,為了留住忠誠的員工,它已提高薪酬及福利,所以應該對經過時間試煉的 TVB保持忠誠,直至未來的業績出現異樣。
國際方面,美國民主、共和兩黨大攤牌暫告一段落,債息回落、金價上升,油價下跌、股市回升。有一天,或許是 2014年 1月 15日後,聯儲局應該開始收水,所以利息會上升。盡你可能在該日來臨前賺錢吧,明年開始將會是一個完全不同的故事,而中國的問題在短期內仍是揮之不去。

祝君好運!
艾薩 mailto:ijsofaer@gmail.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在 91-00年間增長達十四倍。
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