惠理集團主席謝清海

壹計就明

唯快不破

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「天下武功,無堅不破,唯快不破。」是周星馳電影《功夫》中的名句,現實亦可應用在投資上。有消息不一定最重要,怎樣可快人一步運用那真實的消息才最重要。可惜,普通投資者有時連消息是真是假也弄不清,又怎可「唯快不破」!

明星管理人也有負回報時

上週五收市後,中港兩地公布落實基金互認,當大家或還未弄清之時,市場就傳出受惠股惠理集團( 806)的大股東兼主席謝清海,趁惠理股價創新高,透過旗下公司大手減持 5%股份,套現最多 16億港元,體現「唯快不破」的神髓!
1993年創立的惠理,是香港唯一上市的資產管理公司,多年來獲獎無數。惠理以投資管理服務為主,收入亦以管理費和表現費為主。以過去兩年為例,惠理約 9成收入來自管理費和表現費。顧名思義,管理費會因應管理的資產多寡而升跌,表現費會按管理資產的表現而增減。
以惠理年報中,過去 5年每年年初的管理資產值,對比當年的管理費,發現比率較平穩,約為 0.8%至 0.9%;以同樣方法,對比表現費,發現比率參差,約 0.2%至 1.6%,或反映惠理參差的管理資產表現!
進一步對比惠理每年的表現費與當年的管理資產表現,發現無論那年惠理管理資產的整體表現如何,惠理都能錄得表現費收入。例如,惠理管理資產表現, 2011年整體錄得負回報 16億美元,但表現費仍有 1.4億港元;反而 2012年整體是正回報 12億美元,表現費卻降至 1.1億港元。 2013年及 2014年,惠理管理資產表現的回報,降至約 6億至 7億美元,表現費卻有 3.2億及 6.6億港元。
上述情況應是惠理一年的表現,雖整體錄得負回報,但個別資產基金仍能保持正回報,故此仍可取得表現費。借此也可提醒或會投資基金的朋友,最少留意兩點:一是明星管理人的基金,也會有負回報及正回報的基金,要小心選擇不同的基金;二是基金錄得負回報時,雖沒有表現費,也不會有「負表現費」回贈,但仍會收取管理費。

管理資產愈高 純利愈少

不選擇惠理管理的基金,買管理基金的惠理股份又如何?
在 2007年 11月上市的惠理,上市定價 7.63港元,上市後股價在今年 4月前平均是 5港元,最高是上市後不久的 8.5港元,最低是 2008年金融海嘯期間的 1.49港元。過去 5年,惠理的息率僅是 1%至 2%,今年稍高約 3%。
同期,惠理管理的資產雖曾在金融海嘯期間下跌,但總體仍持續上升,由 2006年底的 45億美元,上升接近兩倍,至 2014年底的 129億美元。惠理管理的資產大幅上升,但股價卻不前,原因應與收入及純利比率大幅下跌有關。
惠理 2007年的收入是 25億港元,純利是 14億港元;而當惠理管理的資產大幅上升後,惠理 2014年的收入卻反而下跌至 15億港元,而純利也只有 8億港元。惠理主席減持套現所得,約是惠理過去 3年純利的總和,或惠理 2014年底資產淨值的 41%。
惠理股份上市後表現及管理層表現如何,大家可自行判斷。可是, 2015年 4月開始,惠理股價由 3月底的 7.31港元,急升約一倍,至 4月底收市 14.4港元。惠理上週公布 4月底管理的資產值,雖高達 170億美元,但也僅上升 32%。惠理股價急升,未嘗不是向股東的一個交代。
上週收市,惠理股價再升至上市後新高的 17.2港元,股價是高?是低?惠理主席「唯快不破」的行動或已告訴您!

林智遠 Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
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